Di Francesca Gerosa
Equita in uno studio di oggi ha fatto un update sul piano di integrazione Unipol-Fondiaria Sai. Post revisione delle stime e del modello di valutazione, la sim arriva ai seguenti target price: 1,51 euro per l'azione ordinaria Fondiaria Sai (-9% rispetto al precedente di 1,66 euro, stamani l'azione quota a 1,07 euro in borsa); 1,02 euro per l'azione di risparmio categoria B di FonSai (+23% rispetto al precedente di 0,83 euro. L'azione passa di mano a 0,69 euro).
La variazione dipende prevalentemente dalla chiusura dello sconto di mercato tra ordinarie e risparmio. La valutazione complessiva del gruppo è scesa del -10% a seguito del leggero ribasso delle stime di utile netto 2013 (-4%) e dell'inclusione del 70% dei costi di ristrutturazione complessivamente previsti dal piano (228 milioni di euro).
Tenendo in considerazione l'upside rispetto ai target, la valutazione ragionevole anche con assunzioni conservative a livello di sinergie (P/E 2013 di 5.2 volte), un tasso composto medio di crescita annuo 2011-2015 degli utili pari al 28% e un dividend yield al 2013 per la nuova FonSai al 9%, Equita ha confermato buy su entrambe le categorie di azioni.
"Abbiamo però una leggera preferenza per Unipol-Sai rispetto alla nuova Unipol tenuto conto che l'operatività nel settore assicurativo si concentrerà nella prima che, oltretutto, non sarà esposta alla divisione bancaria del gruppo", precisano gli analisti della sim.
Unipol ha infatti concesso a FonSai una put sulla quota del 32% in Unipol Banca. Equita ha invece tagliato il rating dell'azione FonSai risparmio categoria A a hold (target price a 65 euro, quota ora a 68,5 euro), perché ha raggiunto il target price, e ha adeguato il target price di Milano Assicurazioni (-11% a 0,51 euro, buy) alla nuova valutazione dell'azione ordinaria FonSai.
D'altra parte, Milano Assicurazioni (+0,23% a 0,346 euro in borsa) tratta ormai in linea al concambio stimato dalla sim per la fusione in FonSai (3,07 Milano Ass./FonSai contro una stima di 2,97). Equita ha ritoccato anche i target price di Unipol a 3,13 euro nel caso dell'azione ordinaria (-15% rispetto al precedente di 3,67, l'azione scambia a 1,81 euro in borsa), a 2,22 euro nel caso dell'azione priv (+21% rispetto al precedente di 1,84, il titolo quota al momento a 1,28 euro).
La differente variazione dei due target dipende sempre dalla chiusura dello sconto di mercato priv/ordinaria. La valutazione complessiva del gruppo è scesa del -6% come effetto combinato del rialzo delle stime di utile connesso in prevalenza con l'aumento della quota della Nuova Unipol in Unipol Sai a seguito degli acquisti di azioni ordinarie e risparmio B realizzati dalla compagnia bolognese nel corso dell'aumento di capitale, del taglio del target P/E 2013 da 8 a 7 volte.
Ma anche dell'inclusione dei costi di integrazione attesi dal piano (-171 milioni al netto delle minorities). Tenendo in considerazione l'upside rispetto ai target, la valutazione ragionevole anche con assunzioni conservative a livello di sinergie (P/E 2013 di 4 volte) e il dividend yield 2013 (10% per la Nuova Unipol), Equita conferma buy su entrambe le categorie di azioni Unipol.
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